零配资高位回落30%，恒生科手段抄底了吗？

经研究决定，自2026年1月28日（星期三）收盘结算时起，涨跌停板幅度和交易保证金比例调整如下：

　　开首：财经读数

　　市集对恒生科技的温煦，核心聚焦于两个问题：一是AI叙事能否着实改换为盈利增长；二是现时的低估值是否已充分反馈悲不雅预期

　　文|《财经》记者黄慧玲实习生周洲

　　剪辑|郭楠陆玲

　　历经半年的深度诊疗，一季度下落15.70%，繁密投资者仍期待恒生科技指数走出低谷。

　　4月2日，恒生科技指数收于4679点，当日下落1.69%，岁首于今下落超15%，自2025年10月2日高点已回落30%。

　　资金面上，感触良深。恒生科技关系ETF本年以来累计净流入超500亿元，成为市辘集净流入最多的ETF关系指数。从估值来看，恒生科技的PE-TTM不到22倍，估值低于近十年75%以上的时刻。

　　指数编制层面也有动作。恒生指数公司近期公布优化有野心，将在各科技主题下增设细分子主题，栽培涌现表率与透明度，关系诊疗将于6月8日认真见效。

　　市集对恒生科技的温煦，核心聚焦于两个问题：一是AI（东谈主工智能）叙事能否着实改换为盈利增长；二是现时的低估值是否已充分反馈悲不雅预期。

　　摩根士丹利亚洲互联网及电信行业股票连络团队足下余凯杰告诉《财经》，改日6-9个月AI仍是催化剂，2026年国产芯片产能开释将改善供给端。嘉实基金基金司理王鑫晨以为，2026年AI讹诈将在更多场景落地，港股估值竖立空间宏大。

　　中金公司董事总司理、首席国外与港股策略分析师刘刚则从更宏不雅的视角教导了结构性压力。“飞腾需要一些机会。或是外围形势温暖，好意思联储降息预期重燃；或是产业催化剂，比如互联网大厂在AI叙事上重获信任。”

　　“短期咱们教导风险，好意思以伊冲破激发众人范围内的滞胀担忧，好意思联储降息预期降温，这类地缘冲击下股票财富常常会阶段性承压。”中金公司连络部大类财富设置连络负责东谈主李昭收受《财经》采访时暗示，历史复盘露馅，此类冲击后市集一般需要1个月至2个月的时刻消化负面因素，因此短期投资恒科指数需作念好风险适度。

　　恒科为何弘扬低迷？

　　在AI新老叙事切换、好意思元流动性收紧、春节前后外卖补贴加重盈利担忧等多重因素作用下，恒生科技抓续回调。Wind（万得）数据露馅，恒生科技自昨年10月高点以来已回落30%，本年以来下落15%。

　　与大部分宽基指数不同，恒生科技指数权重高度靠拢，因素股仅30只，掩盖互联网平台、耗损、半导体、AI大模子等多个板块。前十大权重股区别为比亚迪股份、好意思团、小米集团、腾讯控股、网易、阿里巴巴、中芯国际、京东集团、快手、百度集团，悉数占比近70%。

　　恒生科技指数为何抓续低迷？中欧基金基金司理付倍佳以为，本轮港股诊疗更早更深，靠拢反馈了三方面因素：权重板块盈利抓续下修，互联网竞争加重及新动力车样式资本双恶化；流动性受好意思元反弹、港股IPO虹吸等负面影响；地缘冲破激发风险偏好快速下行。

　　刘刚在收受《财经》采访时进一步拆解了诊疗背后的深层逻辑：“信用周期决定指数空间，2026年中国信用周期呈震憾样式，底本就拘谨了指数的举座上行空间；产业结构决定景气主张，此前市集来去的硬科技干线正巧在港股‘缺席’，恒科尤其是互联网巨头或因之前的外卖大战、或因AI进展安宁，更使其过时；资金面放大波动，伊朗形势扰动，油价冲高、好意思债利率高企、IPO融资需求大，南向资金减速，王人导致资金面趋向紧均衡。”

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　　在AI叙事切换的背后，芯片供给端的阶段性瓶颈也加重了市集对恒科因素股AI落地智力的担忧。余凯杰以为，2025年是出口芯片功令与国产产能尚未跟上的“时刻关隘”，而2026年起国产芯片产能彭胀将显贵改善这一形势。

　　近日，恒生科技指数重仓股进入财报密集涌现期，事迹亦呈现较大分化。

　　腾讯控股四季度营收同比增长13%，诊疗后净利润同比增长17%，盈利改善收获于AI栽培告白定向智力及云就业规模化盈利；阿里巴巴四季度净利润同比下降66%，但云智能集团收入苍劲增长36%，AI关系居品收入连续第十个季度罢了三位数同比增长；好意思团2025年全年赔本234亿元，2024年则盈利358亿元，因竞争干预、骑手补贴、AI研发等开支增多；快手虽保抓两位数增长，但摩根大通推测其核心业务收入增速将从2025年的12%放缓至2026、2027年的3%，一度带动板块感情走弱。

　　资金为何越跌越买？

　　跟着恒生科技指数的回调，资金端出现了越跌越买的情形。

　　Wind数据露馅，收尾4月2日，本年以来恒生科技是ETF资金净流入最大的指数，达到512亿元，净申赎流入金额致使高出了黄金。

　　估值层面，恒生科技指数PE-TTM为21.98倍，处于近十年24%的历史分位数，较纳斯达克100指数（32.25倍）折价近33%，较创业板指数（40倍）折价近45%，在众人科技板块中性价比位居前哨。

　　章程层面，指数优化正在栽培恒生科技的科技纯度。

　　此前恒生科技指数因大而杂而被市集诟病。3月26日，恒生指数公司发布指数优化公告，将六大科技主题拆解为数十个具体子主题，涵盖云诡计、半导体、东谈主工智能、自动驾驶等前沿领域。

　　易方达基金指数连络员刘方元分析，指数的编算体式并未改变，十大杠杆炒股平台改变的是涌现的透明度：什么样的公司能纳入、为什么能纳入，目下有了更明确的表率依据。此次优化使得指数章程愈加明晰，因素股筛选具备更高的可考证性，现存因素股需抓续讲明注解“科技纯度”，潜在纳入公司取得明确清单，指数算作科技Beta器具的代表性进一步栽培。

　　有机构预测，下一期恒生科技指数诊疗可能新纳入MINIMAX-W、智谱等AI热点公司，市集担忧指数是否会在估值高点“被迫接盘”。对此，刘方元告诉《财经》，恒生科技指数算作被迫指数，因素股纳入主要基于预设的筛选表率，并不以估值高下为判断依据。

　　“在这种机制下，确乎可能出现个别公司在估值较高阶段被纳入指数的情况，但这亦然通盘宽基或行业主题指数的共性特征，本体上反馈的是指数对市集结构变化的追踪，而非对短期订价水平的主动判断。与其将这一表象交融为‘被迫接盘’，不如交融为指数在不同阶段对产业趋势的追踪与映射。”刘方元分析。

　　估值体式层面，尽管部分公司短期盈利承压，但一些机构对AI关系业务的估值已开动接纳互异化体式。余凯杰接纳SOTP（分部估值法）拆分阿里巴巴的云、芯片、模子等业务后，判断其估值核心为245好意思元。

　　有不雅点以为，恒生科技指数核心因素股业务高度依赖境内市集，多为腹地生涯、电商、外交等偏耗损属性的业务，用众人科技股的高成长逻辑来估值并不适配。刘方元对此以为，从指数定位来看，恒生科技更稳妥被交融为以平台型科技公司为核心、兼具耗损场景的数字经济财富。其增长逻辑既来自技巧高出，也来自讹诈场景的抓续扩展。

　　“在投资层面，能够套用众人科技股或内需耗损股的单一估值框架，可能王人存在一定局限性。更合理的方式，是从平台经济+技巧赋能的视角，空洞评估其恒久增长后劲与贸易化智力。”刘方元说。

　　恒科反弹还需要什么？

　　对于港股科技指数后市行情，多位受访机构东谈主士抒发了相对积极的想法。

　　“走到现时位置，恒科底部估值已具诱惑力，计入了较多悲不雅预期，只好不出现极点扰动，一些资金开动抖擞左侧布局。”刘刚暗示，诚然距离“好来去”还需要基本面的联接，但有余有诱惑力的估值也使其缓缓“不是坏来去”，具有一定“性价比”。飞腾需要催化，如外围形势温暖、好意思联储降息预期重燃，或互联网大厂在AI叙事上重获信任。

　　“中国经济复苏干线延续，政策支抓和内需后劲开释为港股提供撑抓。目下港股估值处于历史低位，跟着基本面改善，估值竖立空间宏大。”王鑫晨说。

　　付倍佳以为，本轮港股诊疗更早更深，悲不雅订价已反馈充分。“从盈利端看，除部分科技硬件仍有事迹下修风险，现款流好的顺周期企业盈利韧性强；从估值端看，港股权柄类财富众人横向比拟下估值处于彰着低位；从风险溢价看，中恒久看好东谈主民币财富踏实性带来的笃定性溢价，看好众人资金再设置下净流入港股。”

　　光大证券研报分析，现时恒生科技指数已酿成“超卖估值凹地+资金逆势抢筹+AI基本面朝上+回购加码在即”的四重底部特征，短期感情扰动已充分开释，是中恒久策略设置的黄金窗口。

　　AI产业趋势正为恒生科技指数带来结构性机遇。“在岁首发布的2026年度预测呈报中，咱们明确看守对中国互联网板块的看好不雅点。”余凯杰暗示，目下板块估值较岁首已具备更高诱惑力，AI产业发展等核心驱动因素在改日6个至9个月内仍将抓续阐明催化作用。

　　王鑫晨以为，AI讹诈落地是2026年最看好的主张。“诚然2025年AI讹诈投资资格了波动，但基本面改善的趋势是笃定的。DeepSeek讲明注解了中国AI的硬实力，2026年预期AI讹诈将在更多场景落地。”他重心温煦互联网大厂的AI智力改换、公有云业务增长，以及AIAgent在各行业的讹诈。此外，在智能驾驶领域，王鑫晨判断，智驾平权的恒久趋势不会改变。跟着技巧训练度栽培、资本下降、监管政策渐渐恢弘，智能驾驶有望着实罢了从供给驱动向需求拉动疏浚。

　　“咱们也看到耗损互联网企业在资格竞争压力后，估值照旧反馈了较多悲不雅预期。”王鑫晨以为，跟着内需复苏和竞争样式渐渐踏实，部分被低估的优质标的将迎来价值重估机会。

　　风险方面，李昭教导，好意思以伊冲破激发众人滞胀担忧，好意思联储降息预期降温，此类冲击后市集一般需要1个-2个月消化负面因素，短期投资需作念好风险适度。

　　华泰证券以为，趋势回转可能还需恭候，反弹需要更低仓位和正面刺激，关键催化剂包括内卷竞争预期见顶、耗损预期竖立及大厂模子讹诈积极进展。

　　题图开首：视觉中国

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