宏泰证券从订价到分拨的阛阓化：铜师父（00664）上市即腰斩

摘要：国际金价持续暴涨突破5000美元关口，黄金股上演涨停潮。随着近段时间以来国际金价不断跳涨并且频频创新高，黄金股已经成为现阶段A股市场的热点风口。在周一黄金股上演批量涨停潮的大背景下，股价尚未明显启动的金矿资源股或具备相当大的补涨空间。

　　起原：智通财经网

　　若单从公设备售逾额认购59.55倍这一效劳来看，铜师父（00664）“中年东谈主的泡泡玛特”这一叙事逻辑，无疑是得手的，这让不少散户投资者寄但愿于铜师父能复刻泡泡玛特（00992）在老本阛阓中的强劲进展。

　　但推行是粗暴的。铜师父在黑市往来阶段便以大跌30%收盘。在3月31日认真登陆港股首日，其股价大幅低开40%，仅在开盘后顷然拉升不到十分钟，便遭受澎湃卖盘打压，全辖下行，最终以大跌49.17%收盘。次日（4月1日）开盘后，股价再度下探至26.28港元/股，这较60港元的刊行价跌超56%。

　　铜师父这么的上市进展，可谓让阛阓“诧异”。要知谈，自2026年以来，新股阛阓一直不绝火热行情。据智通财经数据骄气，在2026年第一季度，港股共上市40支新股，但包括铜师父在内，仅有5家于上市首日破发——相配于平均每8支新股中，唯有1开销现破发，铜师父恰在其中。且在该季度内，最大跌幅较刊行价“腰斩”的新股仅有两家，铜师父再次位列其中。

　　而在履历了如斯惨烈的暴跌后，一个关节问题随之摆在市时局前——铜师父刻下的股价是否已跌出设立价值？阛阓又应赐与其何如的估值？

　　全新叙事下的高IPO估值

　　溯本清源，铜师父上市后暴跌的最中枢原因，那就是“太贵”。据招股书骄气，2022至2024年，铜师父的收入分裂为5.03亿、5.06亿、5.71亿元，同期的经调度净利润分裂为5693.8万、4413.1万、7898.2万元，利润端波动显然，举座并未展现出强劲的成长性。

　　至2025年，铜师父的收入为6.17亿元，同比增长8.06%，净利润为4783.8万元。若加回讲述期内的上市开支2022万元，则铜师父2025年的真正净利润为6805.8万元，同比下滑13.83%。这一进展，进一步印证了公司盈利才调的波动与成长能源的并不匹配。

　　关联词，恰是这么一份功绩，却在上市时被赋予了令东谈主惊叹的估值。铜师父以每股60港元的价钱刊行740.68万股H股，占刊行后总股本的11.5%，据此计算其刊行市值高达约38.64亿港元。以2025年真正净利润6805.8万元（约合7752万港元）计算，其刊行价对应的静态市盈率（PE）接近50倍。

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　　在流动性相对匮乏的港股阛阓，高估值自己就意味着阛阓对企业基本面有着极高的期待。而港股滥用股的估值一般在10-20倍PE，而铜师父的刊行估值已远超这一水平，但其功绩进展却短少高增长的有劲撑握。这种基本面与估值之间的权臣错配，使其高估值难以取得阛阓认同，这恰是其上市后破发并握续承压的根柢原因。

　　那么为何铜师父会取得如斯“离谱”的估值？谜底或者就藏在“中年东谈主的泡泡玛特”这句看似粗陋的叙事逻辑里。它得手地为铜师父包装出了一个令老本阛阓简洁的全新叙事——将一个小众的铜艺品牌，与一个已被考据的、高增长、高溢价的潮玩买卖模式画上了等号，从而在IPO阶段顷然地撑握起了远超其基本面的估值思象。

　　但畸高的估值难以收受阛阓调查，两天跌超56%就是阛阓对铜师父盲目自信订价的最佳回复。

　　“迷之反向回拨”或是暴跌的一大身分

　　事实上，在招股阶段，机构投资者对铜师父的冷淡作风已显现无遗。尽管“中年东谈主的泡泡玛特”这一叙事逻辑得手点火了散户的认购眷注，鼓舞公设备售逾额认购达59.55倍，但外洋配售仅获约1.47倍逾额认购，处于当季度内新股中机构认购意愿的较低水平。同期，铜师父仅引入了一家基石投资者（建投外洋），认购金额仅3000万港元，按周配资炒股占刊行畛域仅约6.33%，骄气了机构“兜底”意愿较弱。

　　这一系列进展，响应出了专科投资者对铜师父价值的不认同，作风审慎。也正因如斯，铜师父最终采取了刊行区间下章程价——这时常被视为认购遇冷、阛阓边幅严慎最平直的信号。

　　但让阛阓争议颇大的，是铜师父的强行“反向回拨”。在传统的回拨机制中，要是公设备售需求极其繁荣，且外洋配售认购一样奋勇的情况下，会笔据公设备售逾额认购的倍数划拨一定比例的股份给散户。这一举措的狡计在于，在机构与散户齐思要筹码的情况下，合适向散户歪斜，以奖励散户的认购眷注，增多他们的中签契机，这亦然“回拨机制”设立的初志。

　　而在2025年8月，港交所履行的新规引入了机制A（保留比例回拨）和机制B（固定比例，无自动回拨）。铜师父采取了“机制B”的发型模式，公设备售10%，外洋配售90%，该机制本无自动回拨，但铜师父在招股书中标注了酌情条件，允许在特定条件下重新分拨股份。

　　关联词，在外洋发售仅获1.47倍认购，机构趣味寥寥的情况下，铜师父却讹诈酌情权，从外洋发售部分重新分拨37.03万股至公设备售，使公设备售比例从开动的10%提高至15%。这意味着散户邻接的股份反而增多了。

　　在外洋投资者显然不看好、认购不及的情况下，公司将更多股份硬塞给认购眷注的散户，被阛阓日常解读为阛阓化“让散户接”，将上市后的抛售风险和股价压力转嫁给散户。这显着与“回拨机制”的初志相违背。

　　事实上，铜师父本不错笔据阛阓情况下调订价或缩减募资畛域，毕竟在收受“机制B”的情况下，仍在招股书中加上了酌情条件，这已在一定进度上响应了公司的信心不及。但其却采取在外洋配售显然遇冷的情况下，强行“反向回拨”，从而让更多中签散户遭受重创。这种迷之订价和分拨操作，也被以为是导致公司上市后暴跌的进攻原因之一。

　　毕竟，本可通过更审慎、更具诱骗力的订价，再加上“中年东谈主的泡泡玛特”的全新叙事，更猛进度的确保上市后公司股价能取得亮眼进展，这便能变成“品牌提高—投资者回荡为客户—功绩增长”的正向轮回，从而鼓舞公司弥远健康发展。

　　关联词，高订价政策以及迷之一般的“反向回拨”，平直导致了公司上市即“腰斩”的惨淡局面，这不仅损害了阛阓信心，更对公司短期的品牌诞生组成了千里重压力，全网齐是“中年东谈主的泡泡玛特”这一叙事逻辑证伪的有关报谈。这关于刚登陆老本阛阓的铜师父来说，这无疑是“当头棒喝”。

　　而末端4月2日收盘，铜师父的总市值已跌至21亿港元，对应2025年真正净利润（6805.8万东谈主民币）的静态市盈率（PE）约为27倍。这一估值虽较刊行时近50倍的高点已大幅回落，但对照公司的功绩，仍处于显然高估的区间。

　　在港股刻下持重现款流与笃定性的阛阓环境下，关于一家增长乏力、盈利承压且业务结构单一的公司而言，这一估值水平短少充足的安全角落与诱骗力。这意味着，即使“绿鞋”机制已启动提供撑握，使暴跌后的股价有所企稳，但26.28港元的价位，阛阓可能仍只会不雅望。

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